Giá tham chiếu của cổ phiếu trong những ngày đặc biệt
Trong quá trình theo dõi và tham
gia thị trường, thỉnh thoảng người đầu tư nhận thấy Trung tâm Giao dịch Chứng
khoán Thành phố Hồ Chí Minh (TTGDCK Tp. HCM) không lấy giá đóng cửa của một cổ
phiếu nào đó trong phiên giao dịch trước đó làm giá tham chiếu cho cổ
phiếu này trong ngày giao dịch tiếp theo như thường lệ. Đó là ở trường hợp ở
những phiên giao dịch người đầu tư giao dịch không được nhận cổ tức bằng tiền,
không được nhận thưởng bằng tiền, ngày giao dịch không được hưởng quyền mua cổ
phiếu mới trong đợt phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn hay trong ngày giao
dịch không được hưởng phần phát thưởng bằng cổ phiếu, ngày không được
hưởng cổ tức bằng cổ phiếu hoặc tổ hợp nào đó của các yếu tố trên
Điểm qua một số thông tin
liên quan, chúng ta thấy việc phát hành thêm cổ phiếu để huy động thêm
vốn phát triển sản xuất của Công ty cổ phần (CtyCP) giấy Hải phòng (Haphaco).
Công ty này đã phát hành tăng vốn lên gấp đôi, từ hơn 10 tỷ lên hơn 20 tỷ
để xây dựng một dây chuyền sản xuất giấy Craft. Và cứ mỗi cổ phiếu sở hữu nhận
được một quyền mua một cổ Chung cư xa la phiếu trong đợt phát hành mới. Tại đây đã xuất hiện
nhu cầu về định giá chứng khoán phái sinh là quyền mua cổ phiếu và làm cơ sở để
định giá bán cổ phiếu cho người có quyền. Trong thời gian đó, giá cổ phiếu
Haphaco đang ở mức cao trên 60-70 ngàn đồng/cổ phiếu và thị trường đang có xu
hướng suy giảm. Công ty Haphaco đã xác định giá bán cho người có quyền là 50,
sau đó là 40 và cuối cùng là 32 ngàn đồng/cổ phiếu trong đợt phát hành mới khi
giá cổ phiếu này trên thị trường giảm xuống trên dưới 50 ngàn đồng. Và trên
thực tế đã xuất hiện ngày giao dịch không hưởng quyền mua cổ phiếu này và
TTGDCK Tp. HCM đã điều chỉnh giá tham chiếu Chung cư 28 tầng làng quốc tế Thăng Long.
Ngoài ra, đối với những công ty
niêm yết (CtyNY) khác, đã có một số công ty phát hành thêm cổ phiếu để
thưởng hay cổ phiếu dùng để trả cổ tức như CtyCP Xuất nhập khẩu Bình Thạnh,
CtyCP Giao nhận kho vận ngoại thương, CtyCP nước giải khát Sài gòn, CtyCP cáp
và vật liệu viễn thông…Vì vậy, việc định giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày
giao dịch không có thưởng, không hưởng cổ tức bằng cổ phiếu cũng đã được TTGDCK
Tp. HCM tính toán và thông báo Cho thuê chung cư Indochina Plaza...
Ví dụ, như Công ty Haphaco đã
phát cổ tức năm 2004 đợt 1 là 12% tương đương với 1200đ/1 cổ phần và công bố
phát cổ tức đợt 2 năm 2004 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100 cổ phiếu cũ được nhận 12
cổ phiếu mới ( tất nhiên là sau khi được phép của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước
(UBCKNN)). CtyCP Xuất nhập khẩu Khánh Hội (KHA) cũng đã được phép của UBCKNN
phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn dưới hình thức thưởng cổ phiếu, tăng vốn
điều lệ từ 20,9 tỷ lên gấp rưỡi, tức là phát hành thêm thêm 1.045.000 cổ phiếu
với trị giá 10,450 tỷ đồng. Ngày cuối cùng để cổ đông đăng ký quyền mua cổ
phiếu này là ngày 15/10/2004. Ngày 18/10/2004 TTGDCK Tp. HCM đã có công văn số
734/TTGDCK-LK gửi các thành viên hướng dẫn việc chuyển nhượng quyền mua cổ
phiếu mới của cổ đông CtyCP Xuất nhập khẩu Khánh Hội. Theo đó, việc chuyển
nhượng quyền mua cổ phiếu mới của công ty này chỉ xảy ra duy nhất 1 lần đối với
mỗi cá nhân, tổ chức có quyền mua cổ phiếu từ ngày 28/10 đến ngày 17/11/2004.
Việc chuyển nhượng quyền có thể được thực hiện một phần hay toàn bộ số quyền và
chuyển nhượng cũng có thể cho một hay nhiều khách hàng. Tuy nhiên, người đi mua
sẽ không được bán quyền kể cả quyền của riêng mình và quyền vừa mới mua. Chúng
ta lại thấy ở đây do TTCK phái sinh chưa được tổ chức nên việc mua, bán quyền
bị biện pháp hành chính thu hẹp. CtyCP Cơ điện lạnh (Ree) cũng đã được UBCKNN
cho phép phát hành tối đa 1.462.500 cổ phiếu để trả cổ tức năm 2004. Tuy nhiên,
khối lượng phát hành cũng phụ thuộc vào lượng vốn công ty này dành để trả cổ
tức. Công ty cũng đã được phép trên nguyên tắc về phát hành thêm
1.125.000 cổ phiếu để thưởng từ nay cho đến năm 2008. Cổ phiếu ưu đãi chuyển
đổi của công ty (chuyển đổi thành cổ phiếu thường) cũng sẽ đến hạn chuyển đổi
vào năm 2009. Nhu cầu định giá tham chiếu của cổ phiếu này trong ngày không
hưởng quyền cũng đã xuất hiện Bán chung cư Ct3 trung văn .
Công ty Gemadept đã trả cổ tức
đợt 1 năm 2004 là 12% và công bố sẽ trả cổ tức lần hai của năm này bằng cổ
phiếu (họ cũng đã được phép của UBCKNN) với tỷ lệ 20:1. Có nghĩa là, cổ đông cứ
có 20 cổ phiếu cũ (kể cả cổ phiếu trả chậm) sẽ được phát thêm 1 cổ phiếu từ
nguồn vốn chia cổ tức năm 2004. Công ty Haphaco đã được phép của UBCKNN chia cổ
tức đợt hai bằng cổ phiếu (1200đ/cổ phiếu), với giá được tính theo mệnh giá
là10.000đ/cổ phiếu, tức là cổ đông có 100 cổ phiếu sẽ được nhận thêm 12
cổ phiếu, đồng thời thưởng cổ phiếu cho cổ đông để tăng vốn với tỷ lệ 2:1, tức
là có hai cổ phiếu cũ được nhận thêm 1 cổ phiếu mới. Ngày giao dịch không hưởng
quyền là ngày 6/12/2004 Bán chung cư 165 Thái Hà.
Để lý giải về giá tham chiếu của
cổ phiếu trong những ngày đặc biệt trên, chúng tôi xin giới thiệu một số kết
quả của công trình nghiên cứu liên quan đến vấn đề này[1][1].
1)
Giá tham chiếu (Ptc) của cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng
cổ tức được tính theo công thức:
Ptc =
Giá đóng cửa phiên giao dịch trước đó – giá trị cổ tức
Giá tham chiếu của cổ phiếu
trong ngày giao dịch không hưởng cổ tức đúng bằng giá đóng cửa của cổ phiếu này
trong phiên trước đó trừ đi giá trị cổ tức.
2)
Giá tham chiếu của cổ phiếu (Ptc) trong ngày giao dịch không hưởng phần chia
lãi bằng tiền
Ptc = Giá đóng cửa phiên giao dịch trước đó – giá trị tiền thưởng
Giá tham chiếu của cổ phiếu
trong ngày giao dịch không hưởng phần thưởng bằng tiền đúng bằng giá đóng
cửa của cổ phiếu này trong phiên trước đó trừ đi giá trị tiền thưởng.
3)
Giá tham chiếu của cổ phiếu trong trường hợp phát hành thêm cổ phiếu để tăng
vốn
Trong trường hợp
này giá tham chiếu của cổ phiếu ngày
không hưởng quyền mua cổ phiếu mới (Ptc) được tính theo công thức:
PR t-1
+ (I x PR )
Ptc
= ------------------------
1+ I
1+ I
Trong đó : Ptc :
là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao dịch không
hưởng quyền mua cổ phiếu trong đợt phát hành mới để tăng
vốn, đây là giá cần xác định
PRt-1 : là giá chứng khoán phiên trước phiên giao dịch không hưởng quyền.
I : là tỷ lệ vốn tăng
PRt-1 : là giá chứng khoán phiên trước phiên giao dịch không hưởng quyền.
I : là tỷ lệ vốn tăng
PR : là giá cổ phiếu sẽ bán cho người nắm
giữ quyền mua cổ phiếu trong đợt phát hành mới.
Ví
dụ: Giả sử ta muốn tính giá tham chiếu của cổ phiếu Haphaco vào ngày
không hưởng quyền mua cổ phiếu mới trong đợt phát hành thêm cổ phiếu lần đầu để
huy động vốn đầu tư xây dựng Nhà máy giấy Craft. Thông tin chúng ta có được như
sau: Tổng vốn huy động mới là 20 tỷ đồng (tổng vốn Haphaco trước lúc phát hành
quyền mua cổ phiếu là 10 tỷ đồng). Tức là mỗi cổ phiếu cũ được mua thêm 2 cổ
phiếu mới. Giá tham chiếu của cổ phiếu này vào phiên trước phiên giao
dịch không hưởng quyền là 50.000đồng/cổ phiếu (PRt-1). Tỷ lệ
vốn tăng là gấp 2 lần vốn hiện có ( I=2). Giá cổ phiếu sẽ bán cho cổ
đông ghi trong quyền là 32.000đồng/cổ phiếu (PR).
5
0000 + 2 x 32000
Ptc = ----------------------------- = 38 000 đồng
1+ 2
Như vậy, giá tham chiếu cổ phiếu trong phiên giao dịch không hưởng quyền là 38.000 đồng. Trong khi đó giá bán theo quyền của cổ phiếu (hay giá ấn định) là 32. 000 đồng.
Trong trường hợp này giá của
quyền mua đối với mỗi cổ phiếu là :
38.000 đồng - 32.000 đồng = 6.000
đồng.
Trong thực tế, khi có một cổ
phiếu ta có hai quyền mua cổ phiếu mới và tổng giá trị quyền cho việc sở hữu
một cổ phiếu cũ là 12.000 đồng
Đây là thông tin hết sức quan
trọng trong quá trình giao dịch quyền mua cổ phiếu này.
Bài toán này được gặp khá thường
xuyên trong quá trình vận hành của TTCK. Bởi vì, việc phát hành thêm cổ phiếu
để huy động vốn đầu tư phát triển sản xuất là mục đích quan trọng nhất của TTCK
và các doanh nghiệp sẽ tranh thủ tối đa nguồn vốn huy động bằng phương pháp
này.
4) Giá tham chiếu của cổ
phiếu trong ngày giao dịch không hưởng phần chia lãi, hay phát thưởng bằng cổ
phiếu
Thực tiễn TTCK Việt nam hiện nay
đã cho thấy, rất nhiều doanh nghiệp niêm yết muốn thực hiện việc chia cổ tức,
chia lãi bằng cổ phiếu. Thực chất đây là đợt phát hành mới và bán cho cổ đông
hiện hữu. Quyền “mua” cổ phiếu tiềm ẩn trong hoạt động này và coi như người có
quyền dùng luôn tiền thưởng hay cổ tức để mua cổ phiếu mới. Thực chất, hoạt
động chia lãi, chia cổ tức và hoạt động phát hành thêm cổ phiếu cùng xẩy ra
cùng một lúc.
Ví dụ: CtyCP Xuất nhập
khẩu Khánh Hội (KHA) đã được phép của UBCKNN phát hành thêm cổ phiếu để tăng
vốn dưới hình thức thưởng cổ phiếu, tăng vốn điều lệ từ 20,9 tỷ đồng lên gấp
rưỡi, tức là phát hành thêm 1.045.000 cổ phiếu với trị giá 10,450 tỷ đồng. Ngày
cuối cùng để cổ đông đăng ký quyền mua cổ phiếu là ngày 15/10/2004 (Thứ 6).
Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày Thứ 4 ngày 13/10. Câu hỏi ở đây là,
giá tham chiếu của cổ phiếu này tại ngày 13/10 này là bao nhiêu? Giá trị của
quyền bằng bao nhiêu? Biết rằng giá cổ phiếu ngày 12/10 của KHA là 25.500đồng.
Trong
trường hợp này, cùng một lúc có 2 sự kiện xẩy ra: KHA phát thưởng và phát hành
thêm cổ phiếu để tăng vốn. Mức thưởng là 5.000đồng /cổ phiếu; Phát hành để tăng
thêm 50% vốn và giá tính cho người có quyền (cổ đông hiện hữu) với giá
10.000đồng /cổ phiếu. Chúng ta
dùng công thức sau:
PR t-1
+ (I x PR )-TTH
Ptc = ------------------------------
1+ I
Trong đó : Ptc : là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao
dịch không hưởng quyền nhận thưởng
bằng cổ phiếu
PRt-1 : là giá chứng khoán phiên trước phiên không hưởng quyền nhận thưởng bằng cổ phiếu. (25.500đ)
I : là tỷ lệ vốn tăng: 50%=0,5
PR : là giá cổ phiếu sẽ tính toán cho người có quyền nhận thưởng bằng tiền
(10.000đ)
TTH : Giá trị tiền thưởng bằng cổ phiếu (5.000 đồng)
Thay số vào ta có:
25.500 + (0.5x
10.000 ) –5.000
P tc
(ngày 13/10) = ------------------------------------- = 17.000 đồng
1+ 0.5
Tức là, nếu ngày 13/10 giá cổ
phiếu KHA hình thành là 17.000 đồng/cổ phiếu thì được coi là không có biến động
giá, không có tác động đến Vn-Index. Việc giảm giá từ 25.500 đồng /cổ phiếu
xuống 17.000 đồng/cổ phiếu chỉ là sự biến động về giá trị, chứ không phải là
biến động về giá.
Giá của quyền ở đây là 17.000đồng
- 10.000đồng = 7.000đồng
5) Giá tham chiếu của cổ
phiếu trong ngày giao dịch không hưởng phần chia lãi và đồng thời chia cổ tức
bằng cổ phiếu
Ví dụ :
Công ty Haphaco đã được phép của UBCKNN chia cổ tức đợt hai bằng cổ phiếu
(1.200đ/cổ phiếu), với giá được tính theo mệnh giá là10.000đồng/cổ phiếu, tức
là cổ đông có 100 cổ phiếu sẽ được nhận thêm 12 cổ phiếu, đồng thời thưởng cổ
phiếu cho cổ đông để tăng vốn với tỷ lệ 2 :1, tức là có hai cổ phiếu cũ được
nhận thêm 1 cổ phiếu mới. Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 6/12/04.
Chúng ta hãy tính giá tham chiếu của cổ phiếu này vào ngày 6/12/04 theo công
thức :
Công thức của chúng ta :
PR t-1 + (I x PR )-TTH- Div
Ptc (ngày 6/12) = -------------------------------------
1+ I
Trong đó : Ptc (ngày 6/12) : là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao dich không hưởng quyền nhận thưởng và nhận cổ tức bằng cổ phiếu
PRt-1 : là giá chứng khoán trước khi phát hành
chứng quyền.
(Giá vào ngày 3/12/2004 là 39.300 đồng)
I : là tỷ lệ vốn tăng: 50%+12%= 62%= 0,62
PR : là giá cổ phiếu sẽ bán cho người có quyền hưởng cổ tức và tiền thưởng
bằng cổ phiếu (=10.000 đồng)
TTH: giá trị tiền thưởng (=5.000 đồng)
Div: là giá trị
cổ tức (= 1.200 đồng)
39.300 + (0.62x 10.000 ) –5.000-1.200
P tc
ngày 6/12 = --------------------
-------- -------------- = 24.259 đồng
1+ 0.62
Trong trường hợp này giá trị quyền
nhận cổ tức và tiền thưởng bằng cổ phiếu là:
24.259- 1.0000 = 14.259 đồng.
Tuy nhiên, trong thực tế TTGDCK
Tp. HCM đã quy định giá tham chiếu của Haphaco ở phiên giao dịch đầu tiên không
hưởng quyền (ngày 6/12/04) là 25.000đ (cao hơn giá trị thực hơn 700
đồng). Lẽ ra phải thông báo giá tham chiếu của Haphaco vào ngày 6/12/04 - Phiên
giao dịch 931 là 24.300 đồng thay vì 25.000 đồng.
Đây là thông tin quan trọng đối
với người đầu tư để họ có cơ sở để giao dịch cổ phiếu trong những phiên trước
ngày 6/12 và ngay ngày 6/12
Việc giảm giá của Haphaco từ
39.300 đồng vào phiên giao dịch 930 xuống 24.300 đồng vào phiên thứ 931 không
coi là giảm giá và không tính vào Vn-Index, vì đây là khoản giảm giá trị của cổ
phiếu chứ không phải giảm giá.
6) Tổng quát hóa
Nếu tất cả các yếu tố kể trên
cùng xẩy ra một lúc thì ta tính giá tham chiếu ra sao. Ví dụ cùng một lúc có
các sự kiện như sau xảy ra :
-
Công ty có phát hành thêm chứng quyền để tăng vốn
-
Công ty có một phần tiền thưởng bằng tiền mặt.
-
Công ty có chia một phần cổ tức bằng tiền mặt
-
Công ty có một phần tiền thưởng bằng cổ phiếu.
-
Công ty có chia một phần cổ tức bằng cổ phiếu.
Đồng thời giá cổ phiếu tính cho chứng quyền, quyền
nhận thưởng bằng cổ phiếu, quyền nhận cổ tức bằng cổ phiếu khác nhau. Câu hỏi
đặt ra là vào ngày giao dịch không hưởng các quyền trên giá tham chiếu
của cổ phiếu tính ra sao? Thực tế đây là bài toán tổng hợp của tất cả các bài
toán trên. Chúng ta hãy dùng
công thức tổng quát sau:
PR t-1 + (I1
x Pr1 ) + (I2 x Pr2 ) + (I3 x Pr3
) –TTHcp- Divcp- TTHt -Divt
Ptc = ----------------------------------------------------------------------------------------------
1+ I1
+ I2 + I3
Trong đó :
Ptc : Giá tham chiếu trong ngày
không hưởng các quyền trên
I1 : Tỷ lệ vốn tăng theo phát hành
quyền mua cổ phiếu
I2 : Tỷ lệ vốn tăng do phát thưởng bằng cổ phiếu
I3 : Tỷ lệ vốn tăng do
phát cổ tức bằng cổ phiếu
TTHcp : Giá trị tiền thưởng bằng
cổ phiếu
Divcp : Giá trị cổ tức bằng cổ phiếu
TTHt : Giá trị tiền
thưởng bằng tiền
Divt : Giá trị cổ tức bằng tiền
Pr1 : Giá cổ phiếu bán
cho người có quyền mua cổ phiếu
Pr2 :
Giá cổ phiếu tính cho người được thưởng bằng cổ phiếu
Pr2 : Giá cổ phiếu tính cho người được nhận cổ tức bằng cổ phiếu
Trong thực tế, chúng ta có thể
dùng công thức tổng quát này để tính toán cho tất cả các trường hợp. Đối với
những nhân tố không xẩy ra ta đánh số 0. Đây là kết quả nghiên cứu có khả năng
ứng dụng thực tiễn khá cao, mong các nhà đầu tư tham gia góp ý, bàn luận thêm.
Việc điều chỉnh giá tham chiếu
theo những yếu tố kể trên là những biến động về giá trị cổ phiếu (phải được
loại bỏ trong quá trình tính toán Vn-Index), không ảnh hưởng đến chỉ số giá
Vn-Index. Trong một số trường hợp, một số người không hiểu về phương pháp
tính Vn-Index nên đã giải thích việc giảm Vn-Index là do ngày phát cổ tức, ngày
phát hành thêm cổ phiếu, ngày phát thưởng bằng tiền, bằng cổ phiếu... Đây chỉ
là sai lầm trong cách nhận biết và liên quan đến một số kiến thức cơ bản về
chứng khoán và TTCK.
[1][1] “
Định giá các công cụ phái sinh và một số gợi ý áp dụng vào thị trường chứng
khoán Việt nam “ do TS. Tôn Tích Quý – UBCKNN làm Chủ nhiệm đề tài.
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét